Bestseller absolut al cartilor despre analiza financiara. Citeste online un fragment si cuprinsul cartii.
Tipărit în peste jumătate de milion de exemplare, tradus în nouă limbi si vândut în ultimii 39 de ani, acest ghid de analiză financiară oferă o privire generală, clară si actuală asupra principalelor instrumente de analiză economico-financiară, adresâdu-se studentilor, analistilor financiari si managerilor. Modul său unic de prezentare are drept scop să-i permită cititorului să înteleagă conexiunile dintre deciziile manageriale si impactul lor asupra performantei financiare si valorii economice a unei afaceri. Toate tehnicile si modalitătile de măsurare a acestora sunt descrise si explicate în contextul conceptelor economice si financiare cheie aflate la baza lor, toate acestea fără abstractizări . Această carte îl ajută pe cititor să interpreteze rapoartele financiare, să dezvolte proiectii financiare de bază, să evalueze deciziile de investitii si implicatiile diferitelor optiuni financiare, să determine valoarea unei afaceri sau a unor actiuni si să înteleagă rolul pe care îl are analiza în atingerea obiectivului final al investitorului – crearea de valoare pentru actionari.
Recomandare Tehnici de Analiza Financiara. O abordare originală a managementului financiar
La baza acestei lucrări se află ideea că orice afacere este în esenţă un sistem integrat de cash flow-uri condus de deciziile managementului, abordare intuitivă care o diferentiază net de alte lucrări.
Toate instrumentele analitice si conceptele financiar-economice asociate sunt discutate din această perspectivă, reflectând cele trei tipuri de decizii cu care se confruntă managerii oricăror afaceri: investitie, operare si finantare. Materialele sunt privite, de asemenea, din perspectiva principalelor părti interesate de analiza si performanta unei afaceri: managerii, proprietarii si creditorii.
Lucrarea începe prin explorarea detaliată a sistemului afacerii si a relatiilor sale cu analiza financiară/economică si situatiile financiare. Această privire de ansamblu creează cadrul general pentru următoarele capitole, care explică diferitele tehnici si concepte într-o succesiune logică. În încheiere se revine la sistemul afacerii. Ultimele capitole se referă la evaluarea afacerii si la managementul bazat pe crearea de valoare pentru actionari, ilustrând mai bine natura integrată a analizei financiar-economice eficiente. Cu toate acestea, pe tot parcursul acestei cărti accentul cade doar pe aspectele practice. Orice probleme sau concepte care ies din sfera esentialului sunt lăsate spre a fi analizate în alte lucrări, cu un grad mai mare de specializare, mentionate la referinte.
Fragment Tehnici de analiza financiara
Capitolul 5: Dinamica si cresterea sistemului afacerii
În Capitolul 1 am caracterizat sistemul afacerii drept un model dinamic de crestere si am descris în termeni generali corelatiile între decizii, obstacole financiare si politici manageriale utilizate în urmarirea realizarii de valoare economica pentru actionari. În capitolele urmatoare, am avut în vedere anumite aspecte specifice ale managementului financiar: fluxurile de numerar în cadrul sistemului, evaluarea rezultatelor financiare si previzionarea necesarului financiar viitor. Am încheiat Capitolul 4 cu o descriere generala a modelarii financiare, drept instrument util în elaborarea previziunilor financiare, dupa ce am demonstrat ca procesele de baza ale bugetarii si previzionarii financiare sunt elemente uzuale ale planificarii financiare. Este necesar sa revenim acum la conceptul sistemic asupra activitatii firmei si sa detaliem mai mult modul în care unele caracteristici interne afecteaza modificarile fluxurilor de numerar care conduc la crearea de valoare pentru actionari.
Exista doua subiecte importante pe care deja le-am tratat doar pe scurt, acestea fiind însa parte integranta a modului de întelegere si de modelare a sistemului afacerii, referindu-ne aici la efectul de levier si la potentialul de crestere. Cititorul îsi va aminti ca levierul financiar si potentialul de finantare, ca suport al cresterii, au fost prezentate în segmentul financiar al diagramei sistemului de business. Am admis apoi faptul ca exista o corelatie între costurile fixe si cele variabile în cadrul sectorului operational. La acel moment, am aratat pe scurt optiunile si alegerile economice disponibile managementului în aceasta directie. Acum este momentul sa integram aceste concepte într-un plan conceptual mai larg care se refera la vectorii operationali si de politica economico-financiara care stau la baza situatiilor financiare si a bugetelor de trezorerie mentionate în capitolul urmator.
Ne vom referi în primul rând la conceptul de levier – adica impactul elementelor fixe asupra rezultatelor finale – în doua directii critice:
* Levierul operational (de exploatare)
* Levierul financiar
Aici vom examina mai detaliat impactul modificarii volumelor de activitate asupra profitabilitatii, în conditiile unui set de ipoteze legate de natura si nivelul elementelor fixe în cadrul structurii de cost a întreprinderii, ocupându-ne si de implicatiile acestora asupra structurarii si gestionarii segmentului operational al sistemului. Apoi, vom prezenta impactul levierului financiar asupra profitabilitatii companiei si modul în care introducerea unor costuri fixe cu dobânda în cadrul sistemului financiar al firmei poate sa fie atât benefic pentru rentabilitatea acesteia cât si sa creasca variabilitatea acestor rentabilitati, pe baza unor alegeri economice bazate pe relatia rentabilitate – risc.
În cele din urma, ne vom îndrepta atentia spre un model integrat care va reliefa vectorii de crestere ai sistemului si implicatiile financiare ale acestora. accentul va cadea pe testarea impactului financiar al modificarilor politicilor de baza în ceea ce priveste investitiile, operatiunile si finantarea. Vehiculul de realizare al acestui proces este modelul financiar de crestere de baza, care ofera posibilitatea urmaririi corelatiilor cheie, într-un format general, între elementele financiare de baza care afecteaza cresterea si performanta întregului sistem de activitate al unei companii. Vom urmari în detaliu aceste aspecte:
o Modelul financiar de crestere de baza.
o Determinarea cresterii sustenabile si obtenabile.
o Planul financiar integrat.
Cititorul este îndrumat sa revada prima sectiune a Capitolului I, care descrie sistemul afacerii si legaturile sale cheie, multe dintre acestea fiind verificate în acest demers. Conceptul mai general ale crearii de valoare pentru actionari va fi tratat in extenso în Capitolul 11.
Efectul de levier
Levierul, dupa cum am mai mentionat, se refera atât la conditii favorabile cât si problematice, legate de includerea în structura de cost a sistemului afacerii al unui element stabil care sa suporte o gama larga de activitati. Levierul de exploatare (operational) semnifica faptul ca o parte a costurilor permanente ale unei activitati sunt fixe pentru o perioada lunga de exploatare a activelor. Ca rezultat, profiturile sunt majorate sau diminuate mai mult proportional decât modificarile date ale volumului vânzarilor. Acest fenomen este pozitiv atât timp cât volumul este în crestere, însa când volumul se reduce datorita unor situatii nefavorabile ale pietei, efectul negativ poate afecta semnificativ profitul operational.
În mod similar, levierul financiar apare în momentul în care structura de capital a unei companii contine obligatii cu rate fixe ale dobânzii. Profiturile curente (dupa deducerea dobânzilor) si rentabilitatea financiara sunt majorate sau diminuate mai mult decât proportional pe masura ce volumul si profitabilitatea fluctueaza. Oricum, exista diferentieri în cadrul elementelor specifice si a metodelor de calcul a acestor leviere. Atât levierul operational cât si cel financiar pot fi prezentate pentru orice afacere, în functie de optiunile managementului în structurarea operatiunilor si a necesarului de finantare, impactul asupra profitului net sa fie sustinut reciproc. Este nevoie sa întelegem impactul specific al efectului de levier de fiecare data când acesta apare în cadrul unei afaceri, pentru ca este un element important al procesului de planificare financiara.
Levierul operational
Diferentierea între costurile fixe si cele variabile (acele costuri care variaza în timp si cele care variaza odata cu nivelul de activitate) nu este o idee noua. Aceasta separare a costurilor în functie de comportamentul acestora este baza analizei punctului-mort operational sau a levierului operational. Ideea acestui „punct mort” se bazeaza pe o întrebare simpla: câte unitati de produs sau de servicii prestate sunt necesare pentru a acoperi costurile fixe, înainte de a se obtine profit. Se presupune ca preturile sunt stabilite la un nivel suficient pentru a asigura recuperarea tuturor costurilor variabile unitare si exista o marja de contributie destinata costurilor fixe si obtinerii de profit. O data ce s-au comercializat suficiente unitati pentru a se acumula suma necesara acoperirii tuturor costurilor fixe, marja oricarei unitati suplimentare valorificate devine profit, în conditiile în care nu exista o suplimentare a costurilor fixe la un moment viitor, necesare pentru a sustine volumul crescut de activitate.
Întelegerea acestui principiu va creste gradul de perceptie asupra aspectelor operationale ale unei afaceri în ceea ce priveste activitatea de planificare si previziune financiara. Aceste informatii sunt de asemenea importante în stabilirea politicilor operationale care, mai ales într-un mediu de afaceri volatil, poate, de exemplu, sa determine orientarea firmei spre minimizarea costurilor fixe pe seama externalizarii (outsourcing) anumitor activitati. Însa, într-un sens mai larg, aceste informatii de permit sa apreciem efectul perturbator pe care levierul operational îl poate exercita asupra masurilor si comparatiilor utilizate în analiza financiara.
Este necesara, totusi, o anumita prudenta. Nu exista notiuni absolute în legatura cu costurile fixe, pentru ca, pe termen lung, fiecare element de cost devine variabil. Toate costurile cresc sau se reduc ca si consecinta a politicilor si deciziilor manageriale, putând fi astfel afectate. Ca si rezultat, conceptul de levier (punct mort) trebuie abordat cu flexibilitate si inteligenta.
Dupa cum am mentionat, existenta costurilor fixe în cadrul operatiunilor firmei tinde sa amplifice nivelul profiturilor la nivele de activitate în crestere, pâna la nivelul la care un alt esantion de costuri fixe sunt necesare pentru a sustine cresterea volumului de activitate. Acest lucru se datoreaza efectului incremental al contributiei aduse de fiecare unitate de produs vânduta la crearea profitului sau acoperirea costurilor variabile. În functie de proportia costurilor fixe si a celor variabile în cadrul structurii de cost a firmei, contributia totala incrementala a unitatilor suplimentare poate sa determine un „salt” semnificativ al profitului.
Analiza levierului operational (de exploatare) este una directa. Odata ce se are loc recuperarea costurilor fixe pe seama contributiei cumulative a unitatilor individuale de produs sau serviciu a unui numar suficient de unitati vândute, vânzarile suplimentare care depasesc acest nivel genereaza profituri pentru firma. Aceste profituri vor creste proportional si mai rapid decât cresterea volumului fizic al vânzarilor. Din pacate, acest efect se mentine si în cazul în care are loc reducerea volumului de vânzari, determinând o reducere a profitului si o accelerare a pierderilor disproportionat fata de reducerea volumului. Levierul operational este în mod sigur o „sabie cu doua taisuri”!
Putem sa formalizam definitiile de baza ale acestei analize astfel:
Profit = Venit total – Cost total
Venit total = Volum (cantitate) x Pret
Cost total = Cost fix + Cost variabil
Modul formal de a prezenta efectul de levier este destul de simplu. Ne intereseaza efectul asupra profitului (I) a modificarilor de volum (V). Elementele care determina aceste modificari sunt pretul (P), costurile variabile unitare (C) si costurile fixe (F). Relatia de calcul este:
I = V*P – (V*C + F)
Formula poate fi rescrisa astfel:
I = V*(P – C) – F
Aceasta rescriere reflecta faptul ca profitul depinde de numarul bunurilor sau serviciilor comercializate, înmultit cu diferenta între pret si costul variabil unitar, care este contributia fiecarei unitati la acoperirea elementului constant, adica nivelul costurilor fixe.
Pe masura ce are loc o modificare a volumului, contributia (marja) unitara, (P – C), multimplicata cu modificarea de volum va determina modificarea totala a profitului. În conditii normale, costurile fixe (F) ramân nemodificate. Modificarile relative lae profitului pentru o anumita modificare a volumului va fi amplificata datorita acestui element fix..
Un alt mod în care se pot reprezenta aceste relatii ale levierului operational este utilizarea profitului ca si procent din cifra de afaceri, adica unul din indicatorii pe care i-am folosit în Capitolul 3.........
Cuprins Tehnici de Analiza Financiara
Capitolul 1: Un Ansamblu Sistemic pentru Managementul Financiar 1
O perspectiva dinamica a afacerii 2
Contextul decizional 2
Sistemul afacerii 6
Deciziile investitionale 7
Deciziile operationale 10
Deciziile financiare 12
Intercorelarea strategiei si a crearii de valoare 15
Managerul economic 16
Întelegerea mecanismelor economice ale afacerii 16
Instrumentele economice adecvate 17
Natura situatiilor financiare 18
Bilantul 19
Contul de profit si peirdere (Situatia rezultatelor financiare) 21
Situatia fluxurilor de numerar 26
Situatia modificarilor capitalului propriu 29
Contextul analizei financiare 32
Aspecte semnificative 37
Rezumat 38
Suport analitic 38
Exercitii, probleme si teme de discutie 41
Capitolul 2 Managementul resurselor operationale 45
Ciclurile operationale ale numerarului 47
Ciclul operational în cazul productiei 51
Ciclul operational în cazul vânzarilor 54
Ciclul operational în cazul serviciilor 56
Variabilitatea fluxurilor de capital operational 57
Variatiile crestere/declin 57
Variatii sezoniere 60
Variatiile ciclice 62
Relatiile între fluxurile de capital generalizate 64
Interpretarea datelor privind fluxurile de fonduri 64
Managementul capitalurilor si valoarea pentru actionari 78
Managementul numerarului 78
Managementul capitalului de lucru 79
Managementul investitiilor 79
Aspecte semnificative 80
Rezumat 81
Suport analitic 81
Exercitii, probleme si teme de discutie 83
Capitolul 3 Masurarea performantelor afacerii 111
Analiza pe baza de indicatori si performanta afacerii 111
Perspectiva manageriala 113
Analiza operationala 114
Managementul resurselor 123
Profitabilitatea 128
Perspectiva investitorilor/actionarilor 131
Rentabilitatea capitalului investit 131
Destinatia profiturilor 136
Indicatori de piata 138
Perspectiva creditorilor 140
Lichiditatea 140
Levierul financiar 142
Serviciul datoriei 144
Abordarea sistemica a indicatorilor 146
Elementele rentabilitatii economice (ROA) 147
Elementele rentabilitatii financiare (ROE) 148
Analiza integrata a performantei financiare 151
Câteva probleme speciale 154
Costul stocurilor 156
Metode de amortizare 157
Impactul inflatiei 160
Aspecte semnificative 161
Rezumat 161
Suport analitic 162
Exercitii, probleme si teme de discutie 164
Capitolul 4 Previzionarea necesitatilor financiare 169
Situatiile financiare previzionate 170
Situatia previzionata a contului de profit si pierdere 171
Bilantul previzionat 175
Situatia previzionata a fluxurilor de numerar 180
Bugetul de trezorerie 182
Bugetele operationale 186
Bugetul vânzarilor 187
Bugetul de productie 188
Corelatia între previziunile financiare ale companiei 190
Modelarea financiara 192
Analiza de senzitivitate 193
Aspecte semnificative 194
Rezumat 195
Suport analitic 195
Exercitii, probleme si teme de discutie 198
Capitolul 5 Dinamica si cresterea sistemului afacerii 207
Efectul de levier 208
Levierul operational 213
Analiza pe baza profitului tinta 219
Levierul financiar 219
Planificarea financiara a cresterii 224
Modelul financiar de baza al cresterii 225
Cresterea sustenabila si ecuatia cresterii sustenabile 229
Planul financiar integrat 231
Aspecte semnificative 234
Rezumat 235
Suport analitic 235
Exercitii, probleme si teme de discutie 238
Capitolul 6 Fluxurile de numerar si valoarea în timp a banilor 241
Valoarea în timp a banilor 241
Actualizare, capitalizare si echivalenta 241
Componentele analizei investitionale 246
Investitia neta 246
Intrarile nete de numerar operational 247
Durata de viata economica 247
Valoarea reziduala (terminala) 248
Metode de analiza 248
Indicatori simpli 249
Indicatori economici ai investitiilor 250
Valoarea actualizata neta 251
Durata de recuperare a valorii actualizate 256
Indicele de profitabilitate (BCR) 258
Rata interna de rentabilitate (RIR) 259
Valoarea actualizata neta anualizata 261
Aplicarea metodelor bazate pe ajustari temporale 263
Aspecte semnificative 263
Rezumat 264
Suport analitic 265
Exercitii, probleme si teme de discutie 267
Capitolul 7 Analiza deciziilor de investitii 273
Perspectiva strategica 274
Algoritmul decizional 276
Definirea problematicii 277
Natura investitiei 278
Estimarea costurilor si beneficiilor viitoare 279
Efectul de crestere a cash flow-urilor 280
Informatiile contabile relevante 281
Costurile angajate anterior 281
Analiza investitiei 282
Exemplul înlocuirii unui utilaj 282
Exemplul unei investitii de extindere 291
Proiectele de investitii reciproc exclusive 292
Întretinere versus înlocuire 294
Dezvoltare completa versus solutie economica 296
Comparatia între diferite scenarii 299
Analiza riscurilor si a variatiei conditiilor proiectelor 300
Identificarea riscurilor 302
Intervalele de estimare 302
Alternativele investitiilor directe 303
Simularile probabilistice 305
Rata rentabilitatii ajustata în functie de risc 306
Utilizarea indicatorilor de evaluare a investitiilor 307
Alte aspecte ale analizei investitiilor 309
Leasing-ul – alternativa de finantare 309
Amortizarea accelerata 310
Inflatia 310
Precizia estimarilor 311
Aspecte semnificative 311
Rezumat 312
Suport analitic 312
Exercitii, probleme si teme de discutie 315
Capitolul 8 Costul capitalului si deciziile în afaceri 319
Contextul decizional 319
Deciziile de investitii 319
Deciziile de exploatare 321
Deciziile de finantare 321
Costul surselor de finantare pentru activitatea de exploatare 321
Costul datoriilor pe termen lung 325
Costul capitalurilor poprii 326
Actiunile preferentiale 326
Actiunile ordinare 327
Costul mediu ponderat al capitalului 332
Estimarea costurilor 332
Determinarea ponderilor 332
Utilizarea valorilor de piata sau a valoarilor contabile 333
Calculul costului mediu ponderat al capitalului 334
Costul capitalului si rentabilitatea standard 336
Costul capitalului ca rata de actualizare 336
Categoriile de risc 337
Costul capitalului pentru firmele ce activeaza în mai multe domenii 338
Analiza bazata pe rate de acualizare multiple 339
Aspecte semnificative 340
Rezumat 341
Suport analitic 341
Exercitii, probleme si teme de discutie 343
Capitolul 9 Analiza alternativelor de finantare 345
Structura analizei 345
Costul resurselor financiare suplimentare 346
Expunerea 346
Flexibilitatea 347
Momentul finantarii 348
Controlul 348
Selectia 349
Metodele de calcul 349
Performanta actuala 349
Includerea datoriei pe termen lung în structura capitalurilor 351
Includerea actiunilor preferentiale în structura capitalurilor 354
Includerea actiunilor ordinare în structura capitalurilor 355
Graficul comparativ al profiturilor 357
Structura financiara optima 363
Forme de finantare speciale 364
Leasing-ul 364
Obligatiunile convertibile 367
Drepturile de subscriere 368
Bonurile de subscriere 369
Aspecte semnificative 370
Rezumat 371
Suport analitic 371
Exercitii, probleme si teme de discutie 373
Capitolul 10 Evaluarea si performanta afacerii 377
Definitiile valorii 377
Valoarea economica 378
Valoarea de piata 378
Valoarea contabila 379
Valoarea de lichidare 380
Valoarea de divizare 380
Valoarea de înlocuire 380
Valoarea colaterala 380
Valoarea estimative 380
Valoarea determinata de experti 380
Valoarea unei afaceri în ipoteza continuitatii activitatii 381
Valoarea pentru actionari 381
Evaluarea activelor financiare 382
Valoarea unei obligatiuni 383
Valoarea unei actiuni preferentiale 387
Valoarea actiunilor ordinare 389
Evaluarea unei afaceri 394
Evaluarea capitalurilor proprii 395
Evaluarea de ansamblu a companiei 396
Conceptul de free cash flow 397
Valoarea reziduala în ipoteza continuitatii activitatii 399
Analiza de baza a valorii 400
Utilizarea unor metode rapide în evaluarea unei afaceri continue 404
Aspecte ale evaluarilor specializate 405
Drepturi si warrant-uri 405
Optiunile 406
Aspecte semnificative 407
Rezumat 408
Suport analitic 408
Exercitii, probleme si teme de discutie 410
Capitolul 11 Managementul valorii adaugate pentru actionari 415
Perspectiva crearii de valoare adaugata pentru actionari 415
Compania creatoare de valoare 420
Informatii decizionale relevante 420
Stimulente economice 422
Managementul sistemelor totale 423
Evolutia metodologiilor bazate pe valoare 423
Revizuirea indicatorilor cheie 425
Profitul economic si CFROI 429
Crearea de valoare prin restructurari si combinari de companii 438
Restructurarile si valoarea 438
Combinarile de întreprinderi si efectele sinergice 440
Combinarile de întreprinderi si valoarea actiunilor 441
Integrarea analizei valorii companiei 443
Perspective 444
Previziunile (anticipatiile) 444
Orizontul de timp 445
Structura fluxurilor de numerar 445
Valoarea reziduala 445
Utilizarea comparatiilor 446
Negocierile 446
Aspecte semnificative 446
Rezumat 447
Suport analitic 448
Exercitii, probleme si teme de discutie 450
Anexa 1
Analiza financiara utilizând Genomul financiar 453
Anexa 2
Glosar de termeni si concepte cheie 459
Anexa 3
Informatiile financiare si resursele on-line 481
Anexa 4
Inflatia: câteva concepte de baza 495
Anexa 5
Câteva probleme cu analiza financiara a companiilor multinationale 501
